同济大学经济与管理学院教授钟宁桦:
日前，同济大学经济与管理学院教授钟宁桦在出席安泰&尘颈诲诲辞迟;问政第14期时针对《中国经济:去杠杆还是加杠杆?》的话题进行演讲。钟宁桦表示，过去的十几年中，我国的债务总额占骋顿笔的比值迅速攀升，在今年一季度上升至创纪录的237%，远高于其他发展中国家。其中，上升幅度最大、最令人担心的是非金融公司的负债。这类债务占骋顿笔的比值从2008年的不到100%攀升至近期的160%以上。也因此，公司部门的&濒诲辩耻辞;去杠杆&谤诲辩耻辞;成为了近期&濒诲辩耻辞;供给侧改革&谤诲辩耻辞;的核心内容。
但与此同时，我国中小、民营公司融资难、融资贵的问题又越来越突出。那么，我国非金融公司的&濒诲辩耻辞;高杠杆&谤诲辩耻辞;究竟是由哪些公司导致的?又应该如何有效地&濒诲辩耻辞;去杠杆&谤诲辩耻辞;，以尽量降低对于我国实体经济增长的负面影响。钟宁桦教授分析了1998-2013期间近400万个我国规模以上工业公司样本的负债率。首先，杠杆率高在哪里?他认为:在这16年的时期内，样本公司呈现出了显着的、整体性的去杠杆趋势，平均负债率从1998年的65%持续下降到2013年的51%;与此同时，显着加杠杆的是大型、国有、上市的公司。
第二，杠杆率的变化是否有着公司基本面的支持?他认为:这段时期内，样本公司的一些重要特征发生了显着变化，包括经营性风险上升、有形资产比例下降以及盈利能力提高，这些变化都和负债率的整体下降是一致的。私营公司的公司特征与其负债率之间的关系与西方公司高度一致;然而公司层面的因素却不太能解释国有公司的负债率。
第叁，如果公司杠杆率的上升是没有基本面支持的话，那么我国的银行大量贷款给低效的公司，背后的原因又是什么?
钟宁桦引用了《The Economist》和《Standard Poor"s》等外媒对中国现行经济中杠杆过高的评价并以此引出讨论，中国经济杠杆高，是否全部都高?究竟又高在哪里?通过一项基于400万中国公司的大数据分析的结论，钟宁桦指出，目前在中国，只有一小部分国有公司杠杆率是过高的，大部分中小公司的杠杆率偏低并且呈现逐年下降的状态。对着这份数据，钟教授从行业、地区、公司所有制、时期以及公司部门等多个不同的维度分析了目前中国经济中“杠杆”的真实状态。
那么，资金供给方是如何影响公司的负债率的?钟宁桦认为:一方面，资金配置对于国有公司的倾斜和偏向性越来越强;另一方面，负利润的&濒诲辩耻辞;僵尸&谤诲辩耻辞;公司更容易得到贷款的现象在2008年之前可能就存在了，而2008年之后更加显着。
在这一系列现象的逻辑关系以及结合钟教授所做的研究，钟宁桦得出了银行体系配置信贷资源不完全符合利润原则的结论。基于这些问题，钟教授对于应该如何&濒诲辩耻辞;去杠杆&谤诲辩耻辞;给出了自己的见解。他指出，首先，以私营公司为主的一部分公司，其融资决策整体上是符合市场化的原则。对于这些公司而言，应该保证充足的资金供给，让有经济基本面支持的公司能够借到钱(加杠杆);第二，以国有公司为主的另一部分公司，其负债的决定因素中存在大量&濒诲辩耻辞;非市场化&谤诲辩耻辞;因素，要尽快停止给低效的国有公司持续贷款(去杠杆)，削弱非市场化的力量，让新增的贷款配置到最有效的公司中去。
来源：上海金融报
