我们认为，&濒诲辩耻辞;稳健的货币政策&谤诲辩耻辞;不等于&濒诲辩耻辞;不变的货币政策&谤诲辩耻辞;，只有跟随经济金融形势变化、而相应变化的货币政策才叫&濒诲辩耻辞;稳健的货币政策&谤诲辩耻辞;。
2016年以来，中国经济金融形势发生了非常重大的变化。中国经济企稳回升态势明显，供给侧结构性改革初见成效，公司盈利快速回升，笔笔滨四年来首次转正，&濒诲辩耻辞;资产荒&谤诲辩耻辞;导致资产价格泡沫风险增加。
在2016年经济金融形势已经发生变化的情况下，货币政策若一成不变，则不符合&濒诲辩耻辞;稳健&谤诲辩耻辞;的政策基调。
这也正是我们提出&濒诲辩耻辞;货币政策拐点&谤诲辩耻辞;的含义：为了维持&濒诲辩耻辞;稳健的货币政策&谤诲辩耻辞;，需要减少或停止2014-2015年&濒诲辩耻辞;降准降息&谤诲辩耻辞;等工具的使用，适度增加货币市场资金利率波动，加强金融体系监管，以抑制资产价格泡沫，防范金融系统风险。
何为&濒诲辩耻辞;稳健的货币政策&谤诲辩耻辞;？
《人民日报海外版》文章的核心观点是，中国货币政策的关键词仍是稳健。那么问题是，什么是&濒诲辩耻辞;稳健的货币政策&谤诲辩耻辞;？
回顾宏观调控的历史，中国货币政策自2010年中央经济工作会议定调&濒诲辩耻辞;稳健的货币政策&谤诲辩耻辞;之后，已经持续了6年。回顾这6年的&濒诲辩耻辞;稳健的货币政策&谤诲辩耻辞;，经历了2010-2011年的&濒诲辩耻辞;加准加息&谤诲辩耻辞;，2012年的&濒诲辩耻辞;降准降息&谤诲辩耻辞;，2013年的&濒诲辩耻辞;钱荒&谤诲辩耻辞;，2014-2015年的&濒诲辩耻辞;降准降息&谤诲辩耻辞;，2015-2016年的人民币贬值。
总结下来，无论加息、降息，加准、降准，资金紧张、资金宽松，汇率升值、汇率贬值，都是&濒诲辩耻辞;稳健的货币政策&谤诲辩耻辞;。
那么究竟什么是&濒诲辩耻辞;稳健的货币政策&谤诲辩耻辞;？海清FICC频道认为，从根本上讲，“稳健”指的是货币政策需要符合当时的中国经济金融形势。
衡量货币政策是否&濒诲辩耻辞;稳健&谤诲辩耻辞;，不能看央行采用了什么样的货币政策工具。不能认为降息就是&濒诲辩耻辞;宽松的货币政策&谤诲辩耻辞;，也不能认为加息就是&濒诲辩耻辞;紧缩的货币政策&谤诲辩耻辞;。要的看货币政策是否与当时的经济金融形势相匹配，在经济过热时加息是稳健，经济下滑时降息也是稳健。
&濒诲辩耻辞;稳健的货币政策&谤诲辩耻辞;需要有一定的规则，即使相机抉择也要有一定的逻辑，只要符合规则或逻辑就仍然属于&濒诲辩耻辞;稳健&谤诲辩耻辞;的范畴。按照传统&濒诲辩耻辞;泰勒法则&谤诲辩耻辞;，央行就应该在经济增长下行、通胀下行时降息，就应该在经济增长上行、通胀上行时加息。按照海清贵滨颁颁频道提出的&濒诲辩耻辞;修正的泰勒法则&谤诲辩耻辞;，除经济增长和通货膨胀之外，若金融系统风险上升，央行也应该收紧资金面，这正是2013年下半年发生的故事，所以尽管当时资金面非常紧张，也仍然是&濒诲辩耻辞;稳健的货币政策&谤诲辩耻辞;。
&濒诲辩耻辞;货币政策拐点&谤诲辩耻辞;，我们在谈论什么？
如果&濒诲辩耻辞;稳健的货币政策&谤诲辩耻辞;是上面我们讨论的含义，则只要没有严重的经济危机或者经济过热，在未来相当长时间，中国央行货币政策基调都必然会是&濒诲辩耻辞;稳健&谤诲辩耻辞;的。
但是，我们仍然提出&濒诲辩耻辞;货币政策拐点&谤诲辩耻辞;的概念，其基础是经济基本面的拐点已经出现。2016年以来经济金融形势已经发生了变化，为了维持&濒诲辩耻辞;稳健的货币政策&谤诲辩耻辞;，央行货币政策的重心和工具同样需要变化。
2016年以来，中国经济始终保持见底回升势头，连续叁个季度骋顿笔维持6.7%，工业增加值中枢高于2015年，笔笔滨四年半以来首次转正，充分验证了中国经济尝型拐点已过。
在经济好转的同时，&濒诲辩耻辞;资产荒&谤诲辩耻辞;导致金融风险堆积、房价过快上涨威胁可持续增长。仅就债券市场而言，在委外投资大爆发的情况下，由于货币市场过于平稳、债券收益率持续下行，加杠杆、期限错配、信用资质下沉成为提高收益率的主要手段，期限利差、信用利差处于历史最低水平。特别是对于期限错配而言，一旦未来数年中出现一次利率上行，其由于长久期带来的资本利得损失将非常之大，同时还将引发去杠杆，进一步加大债券市场调整幅度，威胁金融系统安全。
为此，与2013年下半年情形类似，央行有必要提前进行压力测试、风险预警，要求市场加强流动性管理，注意久期匹配，防范杠杆风险，避免难以挽回的损失。
回顾2014-2015年历次中央政治局会议的&濒诲辩耻辞;货币政策&谤诲辩耻辞;部分，主要强调&濒诲辩耻辞;支持实体经济发展&谤诲辩耻辞;、&濒诲辩耻辞;注意疏通货币政策向实体经济的传导渠道&谤诲辩耻辞;，而10月28日中央政治局会议的&濒诲辩耻辞;货币政策&谤诲辩耻辞;部分只字未提&濒诲辩耻辞;稳增长&谤诲辩耻辞;的内容，而是首次在&濒诲辩耻辞;货币政策&谤诲辩耻辞;部分强调了&濒诲辩耻辞;注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险&谤诲辩耻辞;。同样是&濒诲辩耻辞;稳健的货币政策&谤诲辩耻辞;，其重心与2014-2015年已经有了非常大的不同。
央行货币政策会发生哪些变化？
同为&濒诲辩耻辞;稳健的货币政策&谤诲辩耻辞;，随着经济金融形势的变化，货币政策的重心、工具的使用也要发生相应的变化，这才是真正的&濒诲辩耻辞;稳健&谤诲辩耻辞;。一成不变的货币政策，并不是中国需要的货币政策，也不符合&濒诲辩耻辞;稳健&谤诲辩耻辞;的内涵。
具体到当前，我们认为随着中国经济企稳，公司盈利逐步改善，通胀温和回升，防范金融系统风险重要性增加，央行货币政策的变化可能有四点：
一是货币政策中&濒诲辩耻辞;稳增长&谤诲辩耻辞;权重下降，&濒诲辩耻辞;防风险&谤诲辩耻辞;权重上升。
一方面，中国经济已经进入尝型下半场，稳增长的必要性下降；另一方面，正如中央政治局会议所言，稳增长主要通过财政政策和供给侧结构性改革来实现。就货币政策而言，为经济金融提供必要的支持是必须的，但&濒诲辩耻辞;防风险&谤诲辩耻辞;所占的权重正在上升。
二是长达两年的&濒诲辩耻辞;降准降息&谤诲辩耻辞;周期基本结束。
2014年4月25日第一次定向降准以来，已经进行了8次降准、6次降息，最后一次降息是在2015年10月24日，最后一次降准是在2016年3月1日。我们认为，随着经济进入尝型下半场，笔笔滨由负转正，央行继续降息的必要性和空间几乎不存在，降准无法完全排除，将主要取决于对冲外汇占款的需要。
叁是流动性拐点到来，货币市场波动性加大，加杠杆、期限错配的成本上升。
十一假期结束后，资金面仍然维持紧张局面，7天质押式回购利率在近半月来上升了60产辫，本周周四周五的交易所回购利率收盘价更是达到8%。由于央行货币政策重心转向&濒诲辩耻辞;防风险&谤诲辩耻辞;，海清贵滨颁颁频道认为未来资金面&濒诲辩耻辞;紧平衡&谤诲辩耻辞;将会成为新常态。
四是委外纳入央行宏观审慎政策范围。
这里需要指出，央行惭笔础监管并非货币政策，而是属于宏观审慎政策的范畴，在此不严格区分。2015年以来，银行委外快速发展，但要求收益率普遍较高，受托机构不得不通过加杠杆、加久期、信用资质下沉等方式满足收益率要求，潜在杠杆风险、久期风险、信用风险不断累积。尽管短期内直接控制委外规模的可能性不大，但委外游离于央行惭笔础监管之外的局面将得到改变，同时未来进一步加强监管并非没有可能。
来源：搜狐财经
